出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　近日，事故车拍卖平台博车网向港交所递交招股书，拟港交所主板上市，和复星国际资本为其联席保荐人。

　　招股书中，博车网表示公司是最大的事故车拍卖平台，按2023年交易量计，于中国事故车拍卖行业排名第一，市场份额约为31.3%。由此推算，这一赛道本身规模并不大。赛道龙头尚且扭亏艰难，赛道本身的盈利模式或仍需审视。更何况，博车网尽管排名行业前列，却并非高枕无忧。2024年前三季度博车网营收仅同比增加3.28%，相比之前近乎增长停滞，而近年来亏损收窄乃至扭亏也主要是由于持续压缩各项费用，或不可持续。此外，博车网作为中间媒介平台，对上游事故车车源方存在依赖、下游用户规模及付费意愿等指标出现下滑、应收款项激增、商誉高悬等问题也值得关注。

　　艰难扭亏背后：营收增长大踩刹车、持续压缩费用 存依赖上游风险

　　据招股书显示，2022-2024年前三季度，博车网实现营业收入分别为3.88亿元、5.18亿元、4.04亿元，在2023年全年实现33.55%的同比增长之后，2024年前三季度却仅同比增长3.28%，收入增长大踩刹车。

　　从收入结构来看，博车网的收入主要来自于车辆服务与车辆经销两方面。其中，车辆服务又分为事故车拍卖及配套服务、二手车拍卖及配套服务、其他服务三方面，而事故车拍卖及配套服务正是博车网一直以来的核心业务，但同时也是导致其最新一期收入增长近乎停滞的直接原因。

　　2022-2024年前三季度，博车网的事故车拍卖及配套服务业务实现营业收入分别为2.41亿元、3.33亿元、2.18亿元，占比分别为62.1%、64.2%、54.0%，其中2024年前三季度相比去年同期的2.59亿元同比下滑15.93%。

　　尽管公司的二手车拍卖和车辆经销业务在同期间的增长在一定程度上弥补了核心业务的下滑，但却给博车网整体业务的真正成长性蒙上一层阴影。

　　而在盈利能力方面，2022-2024年前三季度博车网的期内利润（亏损）分别为-1.80亿元、-1.21亿元、142.5万元。在连续两年亏损累计亏超3亿元后，2024年前三季度博车网终于勉强实现了盈亏平衡。但实际上，扭亏为盈却并非主要因为“开源”，而更多是依赖“节流”以及金融工具账面值变动带来的财务调整。2024年前三季度，博车网的销售及营销开支、一般及行政开支、研发开支相较去年同期均出现减少。但未来博车网倘若不能进一步压缩成本或者拓宽收入，公司如今的短暂盈利或很难维系。

　　不仅是业绩表现难言乐观，从行业及其商业模式来看，博车网当下或也存在对上下游双双依赖、用户流失及新能源车逐渐普及给公司经营指标所带来的叠加负面影响。

　　在这一商业模式中，博车网作为拍卖平台，是中间的交易媒介，上游是事故车车源方，包括中国的保险公司、租赁公司及汽车融资及租赁公司等机构，下游是事故车买家，如认证修理厂和持证汽车拆解厂等。

　　招股书中，博车网表示公司依赖数量有限的上游车源方，2022-2024年前三季度，博车网71.4%、63.4%及58.0%的拍卖平台事故车交易来自三大上游事故车车源方。但反过来，上游事故车车源方却可以随时选择不与博车网合作，2022年就曾有一间大型保险公司选择建立自己的专属机动汽车拍卖平台，减少了向博车网供应事故车。

　　同时，下游方面，近年来博车网的会员不仅未见增长，甚至还有所下滑，截至2022-2024年前三季度，博车网的会员数量分别为88700名、99100名、77000名，会员复购率分别为71.2%、74.1%、70.7%。事故车GTV、事故车平均拍卖价也出现了不同程度的下滑。可以想见，未来博车网若无法提升服务价值，用户规模及付费意愿等指标或将进一步恶化。

　　最新一期贸易应收款项激增227% 2.95亿商誉高悬

　　更何况，尽管最新一期博车网的收入近乎增长停滞，但同期贸易应收款项却大幅增加。2022及2023年底，博车网的贸易应收款项分别为1667.5万元、1156.2万元，但2024年三季度末后却激增至3781.8万元，9个月时间增加227%。同时，近年来博车网经营性现金流表现也并不稳定，2022-2024年前三季度分别为-1423.2万元、1.74亿元、545.60万元，每期表现相差悬殊。由此，博车网的回款能力可见一斑，如果继续恶化，或将对其现金流带来进一步负面影响。

　　此外，博车网的高企商誉也值得关注。据招股书显示，博车网在2019年收购国投城市资源互联网科技股份有限公司、2020年收购丰顺路宝机动车拍卖有限公司、2022年收购上海车赢信息技术有限公司的业务合计获得了2.95亿元，商誉已经占到当前资产的36%，占当期营收的73%。收购上述公司在一定程度上实现了相关业务协同，但倘若未来出现业务表现失速业绩未达预期等情况，商誉的减值也将直接影响到博车网的业绩表现。